2017年拉开了金融严监管的序幕，对于未来金融监管的方向，市场尤为关心。通过整理刘鹤2012年发表的《两次全球大危机的比较研究》、2015年12月8日给《21世纪金融监管》中文版所作序言，以及2018年1月24日在达沃斯论坛上的讲话，我们试图探寻未来金融监管的方向。刘鹤从两次大金融危机比较入手，强调了金融监管的重要性，并从危机中得出金融监管的启示，当前一行三会的诸多监管思路可以从中找到影子。在达沃斯论坛上，他表示将继续推进金融业对外开放，金融监管改革将为此“铺路”。
文/牛播坤、张伟
2017年拉开了金融严监管的序幕，对于未来金融监管的方向，市场尤为关心。通过整理刘鹤2012年发表的《两次全球大危机的比较研究》、2015年12月8日给《21世纪金融监管》中文版所作序言，以及2018年1月24日在达沃斯论坛上的讲话，我们试图探寻未来金融监管的方向。刘鹤从两次大金融危机比较入手，强调了金融监管的重要性，并从危机中得出金融监管的启示，当前一行三会的诸多监管思路可以从中找到影子。在达沃斯论坛上，他表示将继续推进金融业对外开放，金融监管改革将为此“铺路”。主要观点如下：
1、金融监管失败是造成危机的重要原因。2008年金融危机带来的深远影响，使得更深入地反思金融风险与金融监管变得十分必要。刘鹤指出两次大危机中一个共同原因是金融体系的脆弱性超过了微观层面的风险管理能力和宏观层面的监管能力。他对于两次大危机形成中奉行的“轻触式监管”、“最少的监管是最好的监管”以及“监管竞次”等做法进行了否定。危机后，美欧均强化了金融监管，但是金融发展很可能继续沿着“危机—管制—金融抑制—放松管制—过度创新—新的危机”的历史周期律演进。因此需要对难以预料的监管规避有所警觉。
2、危机带给金融监管的启示：前瞻性、适应性、“长牙齿”。首先前瞻性是风险管理和金融监管的生命所在，对金融风险要有预判、有预案，从某种意义上说，监管必须是内生反周期性的。其次金融监管体系要有适应性，要根据本国金融体系的发展变化动态演进，使监管能力建设与金融创新相适应。最后金融监管要“长牙齿”，不能只说不做，金融监管者不能只靠风险提示或道义劝说实施监管，在危机时刻不应被市场意志所左右，而要做出不同于市场的独立判断。
3、建立现代金融监管框架是监管改革的目标。刘鹤肯定了近年来我国金融业改革开放和监管取得的成绩，但指出还存在一些不平衡、不协调、不可持续的问题。解决问题的办法是深化金融改革，但是要注意需要特别注重单兵突进和整体协调的关系。刘鹤称要认真贯彻落实十八届五中全会精神，加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架。于此同时，也要改革优化监管机制，进一步强化行动的意愿，拒绝监管上的“父爱主义”，这和近期保监会、银监会强调的“监管姓监”一脉相承。
4、金融监管改革为金融进一步对外开放“铺路”。在达沃斯论坛上，刘鹤表示中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措，扩大服务业特别是金融业对外开放。而扩大金融开放需要国内的金融监管能够跟上，从而不至于产生新的金融风险，从这个意义上来看，当前的金融严监管也将为金融对外开放服务。
上周地产销售环比跌幅继续收窄，多地强化楼市监管；电力耗煤环比回升；临近春节，工业生产季节性回落，高炉开工率自12月底以来首次下跌；终端需求停滞，钢材库存加速累积，钢价延续震荡；雨雪天气影响持续，蔬菜价格高涨，猪价继续回落；春节临时准备金安排，资金面维持宽松，隔夜市场利率下降；联储3月加息可能性上升至94%，美元指数止跌回升，在岸人民币再创新高。
周报正文：
1、地产销售小幅下跌，多地加强楼市监管
上周楼市日均成交面积环比小幅下跌。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积43.39万平方米，考虑春节时间错位影响，调整后整体同比下降22.74%，一、二、三线城市分别下降22.26%、3.86%和49.46%；上周地产销售整体环比下降0.62%，二、三线城市分别下降3.34%、5.98%，一线城市上涨15.64%（图表1），一线城市环比连续四周回升。土地成交方面，1月100大中城市土地成交面积4654.19万平方米，较2017年同期的4739.51万平方米下降1.8%。
上周多省市围绕房地产监管发布新政，上海对房地产相关并购贷款展开进一步规范，尤其是土地项目公司并购明确穿透监管，并购贷款不得投向未足额缴付土地出让金项目，不得用于变相置换土地出让金，防范关联企业借助虚假并购套取贷款资金，保证贷款资金不被挪用；重庆市国土房管局发布关于加强房地产市场监管保持市场稳定的通知，要求加大房地产市场违法违规行为的监督检查力度，主要包括加强对商品房销售行为的监管、加强对房地产经纪行为的监管和加强对房屋租赁行为的监管。在抑制居民杠杆率过快上涨的政策取向下，2018年地产调控不具备大幅全面放松的可能。
2、电力耗煤环比大增，现货钢价小幅微涨
六大发电集团日均电力耗煤量环比大增。上周六大发电集团日均耗煤量82.26万吨，环比上升9.4%，考虑春节错位的扰动，调整后同比上升19.2%。南华工业品指数收于2077.07点，环比下跌0.87%。钢价指数收于149.40点，环比微涨0.04%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨0.03%，粗钢价格环比上涨0.556%，涨幅较前值均有所回落。截至上周五，国产铁矿石价格环比下跌1.2%，进口铁矿石价格环比下跌2.2%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降12.61%，同比下降21.16%；钢材库存环比以上涨为主，螺纹钢库存环比增加15.59%，线材库存环比增加18.19%，热卷库存环比增长4.63%，中板库存环比下降0.69%，冷轧库存环比下降0.05%。
上周高炉开工率63.67%，自12月底以来首次下跌0.66%；汽车半钢胎和全钢胎开工率分别为70.65%和67.87%，结束三连升，临近春节，工业生产将延续季节性回落。上周六大发电集团日均电力耗煤环比大幅上涨，考虑春节错位调整后同比仍大涨，可能与上周大范围雨雪天气导致电力供暖需求上升有关；1月6大发电集团日均电力耗煤75.53万吨，环比回升5.55%，同比回升23.19%。上周河北澄清“河北省采暖季钢铁限产日期推迟”报道不实，钢价指数小幅震荡；节前终端需求停滞，库存以累库为主，预计钢价将维持震荡走势。
3、食品价格创新高，猪价下跌菜价连涨
截至上周五，农产品批发价格200指数收于110.31，环比上涨1.55%，涨幅较前值回落0.66个百分点，菜篮子产品批发价格200指数收于111.71，环比上涨1.78%（图表3），涨幅回落0.78个百分点。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌1.75%；蔬菜价格环比上涨3.05%（图表4）。受雨雪天气持续影响，上周食品价格延续上涨，农产品、菜篮子产品批发价格指数均涨破110；低温增加了蔬菜运输和保鲜成本，菜价或将继续超季节性上涨；上周猪肉批发价跌幅扩大，年货备货需求逐步消退，猪价大幅上涨空间有限，但考虑到节前生猪集中出栏已进入后期，生猪供应不会严重供过于求，临近春节需求季节性回升，预期本次猪价大跌难以持续。
4、资金面持续宽松，7天回购利率下行
上周隔夜市场利率小幅下行，7天回购利率降幅明显。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.5276%，环比下跌3.2bp，R007收于2.8922%，环比下降44.75bp（图表5）。上周1年、5年、10年期国债收益率均延续下行趋势，分别下行8.01bp、0.08bp和2.73bp（图表6）。上周共有7600亿元逆回购到期，央行未进行逆回购操作，上周合计通过OMO净回笼7600亿元。
上周央行公告称，考虑到金融机构有序动用“临时准备金动用安排（CRA）”和月末财政支出可吸收央行逆回购到期、现金投放等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，央行不开展公开市场操作。回顾1月央行进行大规模资金投放，以及普惠金融定向降准的实施，本次净回笼未影响短期资金面宽松状况。上周以大中型银行为主的一级交易商接到窗口指导，近期将限制对非银机构融出隔夜资金，此举旨在抑制非银“隔夜滚”加杠杆。上周证监会系统在京召开2018年工作会议，提出要坚决打好防范化解资本市场重大风险攻坚战，加强股市、债市、期货市场风险监测和应对能力建设，坚决守住不发生系统性风险的底线。
5、美元指数止跌回升，人民币再创新高
上周美元指数收于89.1901，环比小幅回升0.19%（图表7）。上周公布的美国经济数据整体向好，1月新增非农就业20万，超过预期的18万和前值的16万；美国1月失业率维持4.1%不变，仍为2000年以来最低，持平预期；时薪环比增长0.3%，高于预期，同比增长2.9%，创下2009年以来最大增幅。1月Markit制造业PMI终值55.5，为2015年3月以来最高；12月工厂订单环比1.7%，连续第5个月出现增长。但1月密歇根大学消费者信心指数终值 95.7，降至四个月最低点。上周公布的欧元区2017年全年GDP增长2.5%，增速为十年新高。上周新增非农就业高增，时薪增速继续回升，可能令联储在加息方面更为激进；叠加上周1月联储议息会议后，美联储3月份加息的可能性上升至94%，美元指数止跌回升。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.2798，环比下跌4299bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.2891，环比下跌419bp（图表8）。在美元指数止跌回升的背景下，人民币兑美元继续升值，上周在岸、离岸人民币继续上涨，在岸人民币兑美元盘中一度升破6.27关口，收报6.2798刷新2015年8月10日以来新高。中国外管局公布12月国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差316亿美元，前值为288亿美元。
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